贸易战之下的海康威视，它还好吗？

一位网名叫zhongkai818的朋友在微博回答中提问：马老师您好，能否点评一下海康威视的财报？

您好！下面应您的要求，对海康威视的财报进行点评。

一、营业收入和净利润稳步增长

海康威视自2010年上市以来，营业收入和净利润稳步增长，营业收入、净利润复合增长率分别高达38%、34%。在贸易战大背景下，2018年收入增速大幅下滑至18.93%。一年过去了，根据最新的业绩快报，2019年度实现营业收入577.52亿元，同比增长15.88%，与2018年度增速相比，小幅下滑，但是仍延续2018年的较高收入增速水平，贸易战对其影响正在减弱。

2019年度海康威视实现净利润123.98亿元，同比增长9.21%。值得一提的是，该公司非经营性业务的收益比较少，一般只占营业收入的5%，账面商誉2.63亿元，占资产总额的比重只有0.4%，不存在商誉爆雷问题。可以看出，该公司较少进行外延收购，主要靠核心主营业务的经营来获得利润。

二、毛利率、净资产收益率长期保持高位

海康威视2019年前三季度毛利率46.44%，处于较高水平。拉长时间周期看，海康威视2010年至2018年平均毛利率水平为39.9%。该公司能长期保持高毛利率水平，说明其产品具有较宽护城河，市场定价能力强。这可以看出，该公司近几年毛利率保持平稳。看一下近年销售费用率在持续增长，2015-2019年三季度销售费用率分别是8.62%、9.36%、10.57%、11.82%、12.9%，管理、研发两项费用比率与销售费用率同样是增长态势。因此，该公司近几年毛利率保持平稳，净利率却在下滑。2014年该公司净利率还有27%，相当健康，但在2019年三季度却下滑到了22%。主要原因：一是由于公司开拓市场而导致的费用提升；二是由于行业的竞争日趋激烈，公司为保持竞争优势而增加研发投入。

我们再看海康威视的净资产收益率，根据业绩预报，2019年为30.5%。拉长时间周期看，2010年至2018年，海康威视的平均净资产收益率为31.67%。我通常认为，净资产收益率高于20%的企业已经非常优秀了。海康威视能长期保持高毛利率、高净资产收益率水平，再一次印证了海康威视拥有宽阔的护城河，能够有效抵御外部竞争。

三、债务压力小，现金流充沛

海康威视本期资产负债率为39.94%，短期借款36.53亿元，一年内到期的非流动负债8143万元，长期借款45.31亿元，有息负债合计82.65亿元，有息负债/总资产=12.1%，有息负债/总负债=30.3%，说明海康威视的有息负债较少，总负债中近70%是无息负债。本期货币资金余额为211.7亿元，远高于有息负债总额，债务压力小，货币资金充沛。本期财务费用为-6.27亿元，说明该公司还利用高额现金存量进行理财，利息收入大于利息支出。

四、盈利质量不太高，系由行业特征决定

利润的"含金量"可以用财务指标净现比（经营活动产生的现金流量/净利润）来表示。从行业规律来看，净现比大于1.33时属于表现优秀。由于海康威视的现金流回款主要发生在第四季度，而前三个季度回款较少。我统计了该公司2014年至2018年5个完整年度的净现比作为参考。5年中，海康威视的净现比在0.8左右，也即实现1元净利润实际流入0.8元现金，说明该公司的净现比不高，盈利质量不太高，也就是净利润中有近二成不是现金，这可能与该公司应收账款和存货余额较高相关。

五、存货和应收账款高企应无碍

2019年3季度海康威视应收账款为222.64亿元，较去年同期上涨22.46%，随销售收入增长而增长，再看应收账款周转天数为131天与去年同期大致相同，增长属于正常范畴。2019年3季度存货98.45亿，较上年同期大增69.8%，增幅比例远远大于营业收入增长，是否正常？我们看看存货的增加的明细，原材料增幅100%，库存商品增幅30%左右，可以理解为，由于市场需求大，产品紧俏，自然备货也要相应增加。而原材料的大幅增长，可能是因贸易战影响，公司被纳入“实体清单”，为面对美国制裁在内的不确定性，加大重要原材料的储备所致，有其合理性。再看看存货周转天数，由去年同期78天拉长至98天，对比一下同行，大华股份2019年3季度存货周转天数98天，可以接受。该公司本期应收账款和存货合计占总资产比例为47.45%，即近一半的资产是应收账款和存货，占比是相当大的。注意到同行大华股份应收账款和存货合计占总比例高达56%，因此，可以判断这种高存货、高应收账款是行业特征决定，总体来说存货和应收账款高企无碍。